1费用

指数基金有基金公司每年的管理费用,指数期货和指数期权没有

2波动性

指数基金和指数期货的Delta基本为1,也就指数涨跌多少就盈亏多少。

指数期权(call)过程中delta小于1,而且越跌亏得越慢。

3保证金

指数基金要25%的保证金,浮动盈亏,如果现金足够,则现金购买。如果没有足够现金,则用资产作为保证金,购买的市值减去可用资金,不够的算贷款。

指数期货要6.5%的开仓保证金,5.2%的维持保证金,每日结算盈亏,如果保证金不足就强平。如果账户里有现金,现金记做保证金。如果没有足够现金,则用资产作为保证金,保证金减去可用现金,不够的算贷款。

指数期权,买call不需要保证金。如果账户里有现金,则期权金等量的现金计做期权项。如果没有足够现金,则记期权金减去可用现金,不够的算贷款。

4汇率因素

持有spx的基金、期货、期权,市值都是美元资产,但是市值不等于总权益。假设一笔钱买了spy,那全是美元,如果取一小部分买期权或者期货,大部分留在国内做理财,那么其实rmb和usd数量差不多,实际上是汇率中性的。也就是说,如果一个投资者希望获得spx的上涨收益,又不愿意承担汇兑风险,他可以选择买spy,然后再用外汇保证金交易,或者是外汇期货对冲汇率风险,一年成本可能3%。他也可以选择用spx期货,然后大部分资金留在国内理财,这样成本变成理财收益率-股息率-期货年化升水(或者是+期货年化贴水),一般来说,期货会划算得多。

5理论到期收益

指数基金的理论收益为:买入卖出时的折价溢价盈亏+指数波动盈亏+税后股息收入-管理费用-交易费用-贷款利息

指数期货的理论收益为:买入卖出时的升水贴水盈亏+指数波动盈亏+因为保证金交易而多余资金的理财收益-交易费用-贷款利息

如果忽略交易费用,并假设用现金足额支付保证金,没有贷款利息,那么理论上升水的百分比约等于 理财收益率-税后股息率,比如税后股息率3%,理财收益率5%,那期货应该年化升水2%,使得做理财无利可图。如果股息率比较高,比如股息4%,理财2%,那么理论上应该贴水2%。

指数期权的理论收益为:【指数到期价格-合约价格】*乘数-期权金+因为保证金交易而多余资金的理财收益-交易费用-贷款利息

如果忽略交易费用,假设现金支付期权金,假设购买平价的期权,也就是合约价格等于当前指数价格,那么【指数到期价格-合约价格】*乘数就是指数波动盈亏,期权价格与指数价格的比值,应该等于理财收益率-税后股息率,比如股息率3%,理财收益率5%,期权价格与指数价格的比值应该年化2%,使得做理财无利可图。但是,期权还有一个选择权在,在不利情况下亏损有限而不用追加保证金,因此,如果理财收益率高于股息率,期权价格与指数价格的比值应该在同等情况下大于升水贴水的百分比。如果理财收益率低于股息率,不考虑费用,期货理论上应该贴水,但是期权金始终为正。

6市场价格

spx指数价格=2429.5

spy=242.8

半年后到期的es期货=2433

半年后到期的合约价格为2425的期权=144

假设股息率2%,理财7%,最优选择是做期货,其余做理财。

7切换持有

实际上只要理财–股息>升水或期权金,期货或者期权都优于指数基金

如果打算长期持有指数基金,不妨平日用期货代替,最好是比较悲观期货有贴水的时候持有期货,可以吃贴水优于指数基金。然后市场偏强的时候转为持有期权,一旦出现一段时间的调整,因为期权的delta小于1,跌起来跌得少,可以跌完了再换期货。


2019年3月7日补充

8结算方式不同

期权是到期结算的,期货是每日结算的。

在ib里,期货是保证金交易,每日现金结算的。美股的期权买call和put不用保证金,到期结算。(但是买恒指的call则要保证金,以期货模式进行,每日结算。)

假设这里讨论spx的期权和期货es,买入以后spx指数跌到1点。买call不会要求你追加保证金,最大亏损也是有限的。买es的话,每日现金结算,你等于是要亏掉开仓时候的合约价值这么多钱。

一般做衍生品的账户不可能放足额的钱,如果买的是期权,那就不用担心充值的问题了,如果买的是期货,那么跌幅大了保证金虽然变化不大,但是每天亏的数额和指数基金市值的减少是一样的,只不过你每天得把这些钱掏出来,不够的话就算作融资借的,流动性不足不能融的话,就只能给你强平了。

如果指数涨到1w呢?在期权和指数基金上,体现为价格变高,市值变大。而期货的每日结算模式会让账户里多出大量的利润,这些利润可以投资别的东西,也可以放着有点利息。

所以买长期的期货严格来说还有另外一项损益,就是结算出来的现金的投资损益,以及这部分现金的汇兑损益。如果买两张es,差不多是160万人民币,涨了30%,账户上就会多出50万RMB现金,差不多7万美元。反过来如果跌了30%,账户需要充值7万美元,或者融资借7万美元。

所以,用期货代替etf的到期受益,其中的剩余现金做理财的部分,这个理财的本金到底有多少不是固定的,可能越来越多也可能越来越少,取决于后面的走势。

 

9股息税

etf的分红需要交税10%,期货和期权不分红,也就不交税。

In general, foreign investors in the U.S. equity market are subject to a withholding tax on dividend payments by U.S. corporations. The base withholding rate is 30 percent, resulting in a “net” dividend received by foreign investors equal to 70 percent of the “gross” dividend available to U.S. investors.

This withholding tax also applies to fund distributions paid out by ETFs. All three of the ETFs in this analysis pay a quarterly distribution, which represents the pass-through of dividend income received by the fund on the underlying shares held. The dividend yield of the S&P 500 is approximately 2.15 percent, which implies an additional 64.5bps holding cost per annum for foreign ETF investors due to the withholding tax.

Futures contracts, unlike ETFs, do not pay dividends. The market price of the future contains an implied dividend amount, which generally corresponds to the full gross dividend yield on the underlying index13. There is no futures equivalent to the dividend withholding tax on ETF shares.

摘自 https://www.cmegroup.com/trading/equity-index/report-a-cost-comparison-of-futures-and-etfs.html《指数基金和期货的成本比较》

 

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