再看高速

之前写过一篇《高速怎么估值》，里面提到高速有收费期限，到期要无偿上交，但不是“只收息不还本”的债券，高速的本金通过折旧收回。

今天又有点新的思考，我觉得说高速是“还本付息”的债券也不合适。为了说明高速这个生意，我将问题简化，举例来和债券比较。

我假设有一个债券，面值100，期限十年，年利息5%，到期一次性还本付息。那么十年后可以收到150元。

高速的生意是这样的，期初投资100亿买一条路，100亿记作固定资产。可以收费十年，简单计算每年折旧10亿。每年实际赚15亿，账目上现金+15，固定资产-10，净利润5亿（忽略其他成本，负债、税收、其他各种支出、维护大修等等）十年过后，账目上现金+150亿，固定资产0。

这样比较一下，债券和高速差不多，都完成了还本付息。但是实际上，高速上市公司不可能留一堆现金，他们会继续扩建、新修路、买现成的路，甚至多元化。而新的这些行为，目前来看，可能收益率越来越低。高速费很难上调、人工物料越来越贵、某个区域里的最好的路已经修建完成，继续修路车流量可能不足，对原有线路也可能分流。最最关键的是，高速公司虽然是上市公司，但是大股东通常都是当地政府，政府指哪它就得去哪，政府的目标和股东利益不一定一致，政府可能考虑当地经济效益最大化，但是路产的经济效益能不能最大化，显然是可以靠后的。

高速上市公司一般手里有多条剩余期限不同的道路，道路剩余收费期越短，意味着账上可能现金越多了，这时候公司就会选择大笔支出去扩建去收购，如果收购资产收益率不如原先的，那么等于这个“债券”的收益率在降低。

最简化的情况，前面例子里，100亿买的那条路到期了，账上150亿又去买了条新路，也是10年到期，每年折旧15亿，但是赚的钱是18亿，那么净利润就3亿，这个“高速债券”的收益率就只有3/150=2%

如果一个人买100元这个“高速债券”，10年后还本付息只有120元。这个时候他要求得到和买了面值100，5%年息的债券的投资人同样的10年总收益率50%，那么他不该用100元买这个高速债券，他要用80元买，这样最后收到120元，120/80=150%，收益率是一样的。

如果预期高速公司不断更新手头资产包，且新的资产未来收益率越来越低，那么未来这个“高速债券”是还不了本的，得打折才有机会出。简单说就是你可能没机会以原来的估值水平卖出股票。

接下来，我再来比较一个问题，债券少计息一年，与高速免费一年的不同影响。还是用前面例子里的数据。

债券少计息一年，则到期本息变成145，损失5块。如果高速免费一年，且收费期不延长，会发生什么呢？是不是也是损失一年的利润5亿，到时候还本付息145亿呢？不是的，损失要严重得多。

本来不免费，现金+15，折旧-10，净利润5。免费以后，现金+0，折旧-10，净利润-10。净利润由+5变成-10，实际损失15，也就是损失了本金的1/10和一年的利润。到期即使还本付息，也只有135亿了。

所以，债券少收息一年损失一年的利息，高速少收费一年，不光少一年的利润，还有本金损失，本金损失=本金*收费期的倒数。去年疫情高速免费了很长一段时间，不能收费+没有补偿，可不是意味着少赚了几个月的钱，而是投资人的本金都在出血，这不是“让利”，是“抄家”了。现在过去了一年多，很多高速的补偿仍旧没有落地。

那么高速是不是垃圾不能投资呢？我觉得高速生意模式确实不算好，但是也不算太差。股权和债权不同，你买股市里大部分公司，如果公司业务恶化，生意做不下去，股权是要归零的。但是高速这样类似债权的股权，最多也就是可能差一点，本金打点折，归零是不会的。长期免费的事情，严重违反契约精神，我相信不会反复出现，疫情免费只是罕见的特殊情况，并且政府承诺了补偿，相信最终会有结果。

相比高速，水电的模式好很多。首先大坝使用年限长，需要的维护少，其次降、免电费让利经济可操作性不强，第三，大型水电的论证设计规划要比高速严谨得多，成本收益帐更算得清楚。不过，对于中国的公共事业、基础建设类公司，哪怕是水电，期望都不要太高，不可能像资本主义国家那样把收费和通胀挂钩、股东利益优先，一定是国家利益优先，需要让利和承担社会责任。

最后说下，那么粤高速b能不能投资呢？我觉得还是可以的，我今天还把股息再投资了。文中的例子比较极端，把公司资产恶化往严重了说，把公司节操也往差了说，实际上粤高速b是市场少有的持续多年70%分红的公司，现在的路产支撑公司10年不成问题。公司市值90亿，分红11亿一年，分红不再买股票，八年都回本了，如果分红拿来存定期，可能七年就回本了。后面即使公司资产包盈利能力恶化，只能卖回一半的本金，那也是8年50%的收益，好过存款了。如果车流增长，收费增长，公司更新的资产别太垃圾，那就能多赚。粤b由于折扣大，等于买入以后放了高利贷，即使后期本金打折回收，还是有赚！不过B股不能买多，因为结汇麻烦，如果涨多了结汇更麻烦。真要买的朋友记得分散持仓，比如200万不要买在一个账户，买到4个账户，这样以后结汇也方便操作。

这篇文章有点乱，想到什么说什么了，将就着记录一下吧。

简单说就三句话.

第一：高速是还本付息的，但是本金可能被打折。

第二：高速免费不是“让利”，是“抄家”，于本金有损。

第三，买粤B是放高利贷，只要利息够高，到时候本金打折亦有赚。