价投七年记

从2016年开始尝试价投，到2022年底就七年了。

我每隔半年有记录一下当下的持股，见下图：

基本上，七年里买过的股票都在这了。有个别可能是买入后不到半年就卖了，这样就没有记录到，但这是极少的，因为每一个新开仓的股票，我买的时候都是想长期持有的，而不是想着涨几天就卖掉的。

现在回看上面表格还是颇多感慨。最初曾主投医药行业，现在七年过去，那几个医药股都不怎么样。曾今还配置过一部分地产股，要不是醒悟得早，现在已经被深埋。曾今也有段时间（2018年），只持有4个超级明星股，但是从那时起到现在，股价也就两个好的，茅台和苹果涨幅显著，腾讯和facebook表现不行。

既然这些公司都是我曾今看上的、买过的、准备长期持有的，那么我考虑一个问题，如果从我看上起，持有到现在，各个标的能有多少年化收益？我整理了一下，以每半年登记的时点，大致作为首次买入的时间和价格来计算，得到下表：

七年时间也不短了，结果挺寒心的，一共41个标的，18个年化收益收率为负，而且有几个负得特别厉害，所以总体41个标的年化收益率的平均值仅为-1%。如果说年化收益率10%为投资合格线，那仅有10个标的符合，占比不到1/4。

这说明什么问题呢？说明我买入的理由基本都不成立啊，要么是原先想的就是错的、要么是原先想的是对的，但是有很多其他负面因素没有看到、要么是后续时间里出现了新的负面，影响了原先逻辑。如果买了就放着，甚至每个跌了的都还去补，那现在基本是亏得没影了。

但是，拉一下16年至今的资金曲线，累计净值从1到接近3。这又是怎么回事，为什么想错了还赚到了钱？

我认为大概有这么几个原因：

第一，还是运气好。

这个在2020年度总结里专门写过。《2020年报》

第二，认错。

以前做趋势跟踪，最重要的就是认错和改错，涨了就追涨，跌了就止损，不要给自己找理由。价投我觉得也有点类似，也要认错，但不是说跌了止损，而是说投资者必须经常审视自己的买入和持有的逻辑，如果不在了，或者有漏洞，那就要卖出，不要因为持有了，就产生不切实际的期望。特别是对于价投新手来说，一上来就考虑周全、找对股票，并且能长期拿住的可能性几乎没有，千万要注意认错和改错。

价投的认错，个人认为比趋势跟踪要难。做跟踪，开仓时候就有充分心理准备，准备着止损，认错是策略的一环。做价投，开仓时候都有充分的主观看好理由，认错是在逻辑上否定自己，比较困难。

第三，是后悔在前，低成本认错。

对价投来说，下跌后的认错是难的。因为价投常说的是价格围绕价值波动，那么直觉上价格越跌越有价值，越跌越应该买。殊不知，心中所想的价值这个锚可能本来就高了，也有可能是价值随价格同时下滑。这样一来，越跌越买也是韭菜行为。

然而，上涨时的认错可能更为困难，因为少有人能跳出吉凶悔吝的必然律。人在遭受下跌的苦难之后，反省自己是自然而然的，但是这时认错的代价就大了，如果能“后悔在前”，在上涨的荣华富贵中反省，这样的认错可能就不必付出成本，甚至还能带走一些奖励。

后面打算怎么做。

今年，据说是“近30年形势最复杂一年”，今年也是我持仓市值和仓位比例最高的一年，但我觉得今年是我2016年做投资以来心态最好的时候。

由于发现自己错得越来越多，我逐渐体会到，靠自己看好某某公司就想赚到钱，是很难的。认错可以一票否决，但是要看对太难了。影响公司股价的因素太多了，我站在一个角度即使看穿了一两点，也未必能洞悉未来。如果我总是能看对，那么我应该去那些预期差大的股票上开仓，比如周期底部高市盈率的资源股，比如行业困境反转前的亏损股，比如公司治理大幅改善前的那些长期低分红劣迹斑斑的公司，问题是这些真的好难，我看不对，我不是天才，我也没有那么刻苦一直在研究。

继续往下说，正因为很难看对，所以我现在也不指望能从市场分歧中，靠自己超人一等的认知去赚钱了。现在买的是那种最确定的，目前茅台+长电+300指数这三个占比达到了81%，最终这三个可能达到90%，再加上10%现金。从历经这41个标的，到最终期望的3个标的这七年，是从“战中求胜”，到“胜而后战”的改变，少了刺激，多了笃定。（出自《孙子兵法·形篇》： “是故胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。”）

回报低，我就接受低回报，回撤大我就接受大回撤。靠亏得起，等得起，获取相对无风险收益高几个点的超额收益即可，或者说比买国债好就行。我不在能力上和其他投资者一较高下，而是依靠能接受更低的收益率，以及接受更长更大的回撤，来获取几个点的超额收益，似乎这方面并没有太多真正的竞争者，目前还感觉比较轻松。

竞争者其实还是有的，偶尔出现，但不是“真正的”竞争者。比如21年茅台冲高到70+的pe，我认为这样的报价，意味着很多人愿意接受未来5年低个位数，乃至为负的年化回报，但这些人不是“真正的”竞争者，他们其实不愿意这样的低回报。当时有新闻报导，21年一季度新基金募集了超过一万亿（接近大牛市2015年全年销量），显然是大批韭菜资金入场了，他们并不能把长期回报率一直维持在这么低的程度。