2019快过去了

2019比想象的好太多。

超预期之一：市场涨幅居然超三成

翻了一下2018年的总结，里面有预估2019年不同市场波幅下，我的投资收益率。

可以看到，涨幅那端我最大就算到30%，结果今年市场涨幅居然超过30%，算是超乎想象的好了。

超预期之二：我的收益率居然超市场

今年到目前为止各市场涨幅和我投资收益率的比较如下图。

其中标普全收益（人民币计价）和沪深300全收益涨幅均超过30%，恒生可能是受港乱影响表现较差。

没想到我以8成仓位总收益追上了指数，还略有超出。

将收益分解，现金理财、投机、新股、分红收益都中规中矩，主要来源是股价变动。

超预期之三：茅台最难的年份，股价居然翻倍

2018年底第一大持仓是茅台，占总资金11%，今年到目前股价居然上涨100%。

茅台从生产到出厂要历经5年时间，也就是说，2019年销售的酒，是2015年当年生产的基酒，而2015年基酒产量比2014年减少17%。

照这个逻辑，2019年可提供销售的酒大幅减少，同时李保芳2018年底多次公开表示不提价。这么一来，2019年量下降，价又不能提，茅台将负增长。

结果股价不跌反而涨了100%，什么原因呢？主要是估值大涨。

茅台的pe从去年底的23涨到了目前的37，上涨了60%，加上茅台前三季度业绩同比上涨23%，1.6*1.23-1=97%，股价就这么涨了一倍。

我预期不到估值会大涨，也预期不到茅台通过各方面经营调整，能够在不涨价的情况下利润继续增长两成。估值大涨的原因，现在看来是市场对确定性的偏好，从确定性折价变成了确定性溢价。37倍的PE倒数为2.7%的收益率，而目前10年期国债收益率为3.2%，沪深300的pe为12.6倒数是7.9%，银行业pe约7倍，倒数14.3%。确定性真的这么值钱吗？

超预期之四：失去中国市场的苹果？股价上涨73%

2018年底第二大持仓是苹果，占总资金10%，今年到目前股价居然上涨73%（人民币计价）。

2018年下半年开始中美贸易战升级。同时，苹果的新手机iphonexs系列看起来乏善可陈，拍照等指标不及华为，再加上美国制裁华为之后支持国货的影响，作为苹果最大海外市场的中国，产品销售快速下滑。

照这些情况来看，产品不行价格又贵，国人买了又落面子（被人说不爱国），苹果一副要完蛋的样子，怎么股价就涨了73%？主要原因也是估值大涨。

苹果公司的pe从去年底的13涨到了现在的23，涨幅75%。

现在贸易战缓和、苹果在国内的销售回升了一些，但是估值水平这么大的升幅，也是超过我的预期。

虽然苹果新推出了一些服务，比如apple tv+、apple card等，这些业务可能增长会很快，但是估计几年里都不会对利润有多少贡献。苹果今年前三季度利润和去年几乎持平，略微还下滑了0.3%，主要还是看手机。服务业真的能带来利润增长吗？

后面的打算

2019快过去了，投资收益有三成，超预期，但是仔细观察之后，发现主要就是茅台和苹果这两个涨起来了。它俩占用20%的资金，提供了60%的利润，如果去掉这两个，投资收益率不到15%。而这两家公司股价大涨并非是业绩大增，而是主要源于估值水平的上涨，其背后的逻辑我也提出了疑问。

下面考虑一下后面，或者说2020年有什么打算。

第一，80%的股权已经够多，不必再贪长期收益最大化而把股权比例尽量提高，除非是极端情况。

第二，（这是确定会做的）明年有了新的换汇额度，准备再买一些粤高速B。

第三，（这个在考虑中，应该不会做）苹果和茅台是不是减持一点，投入到今年最差的指数（受港乱影响的恒指）。

第四，（这个已经瞄准）美股持续新高，vix已经回落到11.xx （历史下限在10左右），准备卖出vix的put，捡一点钱。

第五，明年的预期要摆正。今年超预期是因为市场给了重仓股高估值，明年指望更高的估值或者指望别的持股市场给高估值，这样都不合适。我觉得应该把茅台苹果两个两个今年热门股打个折，再记入资产。

假如打个七折，那今年收益率就从30%下降到20%，这么一来明年跌10%都不算跌。当然，在记账的时候未必要这样记录，心理上有这么个认识就行了。就像是公司根据自己情况会出一个“非通用会计准则”的利润，我心里也要有一个自己的调整利润，减少市价波动对自己心态的冲击。

比如2019和2020实际收益率是31%和-10%，则两年累计是17.9%。那么我心理调整一下，把2019年记作20%，2020业绩就会是-1.7%，到时候也就不用心中凉凉了。